今亮点！乐普医疗2026年半年报解读：集采落地叠加BD空窗，转型窗口期业绩再平衡

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板块2025年全年收入（万元）同比2026年上半年收入（万元）同比医疗器械325,411.03-2.18%171,481.27-3.47%药品216,516.94+23.18%96,093.48-14.01%医疗服务及健康管理106,345.20+4.36%53,844.66+13.24%合计648,273.17+6.22%321,419.41-4.61%

指标2025年末2026年6月末累计申请专利（项）2,3692,411II、III类医疗器械注册证（个）693709美国FDA认证（项）3535欧盟CE认证（项）218196

2026年上半年研发投入60,422.42万元，同比增长13.40%，占营业收入比例18.80%，高于2025年全年的16.80%——在收入下滑4.61%的背景下研发投入逆势加码，研发强度提升。2025年研发投入108,917.91万元（占营收16.80%），研发人员1,380人、占比16.90%（2024年为1,285人、14.60%）；研发支出资本化率由2024年的33.96%降至27.25%，费用化程度提高，对当期利润形成一定压力。

创新业务管线推进节奏存在分化。兑现进度符合或快于预期的项目包括：DBS于2025年11月获证、2026年2月完成全国首两例上市后临床植入，进入商业化推广阶段；MWN109注射液提前进入临床III期（2025年报预计2026年四季度进入）；MWN109口服片剂完成II期给药；度拉糖肽生物类似药III期临床结束，计划提交上市许可申请；司美格鲁肽生物类似药已提交Pre-NDA申请。进度后移的项目集中在外周与电生理领域，对比两份报告的在研管线预期获证时间：

在研产品2025年报预期获证2026年半年报预期获证非顺应性PTA药物球囊导管（AVF）2026Q22026Q4快速血栓抽吸导管2026Q22027Q1房颤冷冻球囊导管/设备（CBA）2026Q42027Q4房颤脉冲电场消融导管/设备（PFA）2027Q22028Q2植入式心脏复律除颤器2028Q42029Q4

管理层在半年报中未对上述时间调整作出单独说明，但从"动态评估项目商业化潜力，科学调整研发节点"的表述看，研发资源正向后移产品（神经调控、创新药、皮肤科）集中。核心竞争力分析中，公司仍以"心血管全周期解决方案护城河""国内最全面、最完整的PCI产品整体解决方案"作为基础能力背书，同时将神经调控与脑机接口、创新药平台（LAGMA、RAF、Dual-siRNA）列为新增壁垒。

指标2026年上半年上年同期同比营业收入（万元）321,419.41336,938.46-4.61%归母净利润（万元）49,947.5669,092.59-27.71%扣非归母净利润（万元）48,075.5866,219.58-27.40%经营活动现金流净额（万元）63,256.8863,636.45-0.60%加权平均ROE3.05%4.43%-1.38个百分点

利润端受到一次性因素与经营性因素双重影响：报告期内可转换债券到期，公司按面值的107.80%赎回，超出面值和最后一期票面利息的溢价部分9,821.06万元计入本期支出，影响归母净利润8,347.90万元；剔除该因素后，扣非归母净利润56,423.48万元，同比下降14.79%。经营性因素中，毛利率下滑是主因——医疗器械毛利率68.01%（-3.31个百分点）、药品毛利率56.59%（-6.16个百分点），反映集采降价与BD高毛利收入缺失的叠加效应；医疗服务及健康管理毛利率45.68%（+4.26个百分点）部分对冲。

费用端呈现收缩态势：销售费用49,283.35万元（-10.15%），管理费用30,376.20万元（-2.54%），与2025年"加强资金费用管控"的基调一致；财务费用17,188.74万元（+177.00%），主因系可转债赎回溢价计入利息支出。少数股东损益-4,288.07万元（-607.97%），管理层解释为非全资子公司（民为生物等创新药平台）研发投入增加所致，创新药投入对合并利润的拖累由此显性化。

现金流质量是半年报中为数不多的稳定项：经营活动现金流净额63,256.88万元，同比仅微降0.60%，绝对值高于同期归母净利润，延续了2025年经营现金流（151,692.07万元，+106.48%）显著高于净利润的特征。资产负债表方面，短期借款由51,448.53万元增至87,148.65万元，应付债券新增49,902.39万元（发行中期票据），一年内到期的非流动负债由273,865.35万元降至164,159.62万元（可转债到期赎回），公司通过债务结构调整平滑偿债节奏。

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