花旗下调摩根先进材料评级至中性：三个月股价上涨28%，但增长前景落后同行

花旗将英国工业材料制造商摩根先进材料（Morgan Advanced Materials）的评级从“买入”下调至“中性”，但将目标价从235便士上调至290便士，增幅约23.4%。该行指出，公司股价过去三个月已上涨28%，主要受制造业景气预期改善及英国工业资产并购热度上升推动，但其实际业务增长仍相对疲弱，当前估值进一步上涨的空间有限。以10月16日284.5便士的收盘价计算，新目标价对应的潜在上涨空间仅约1.9%。

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股价三个月上涨28%，但实际业务增长未能同步改善

花旗指出，近期短周期工业股普遍受到投资者青睐，制造业采购经理人指数（PMI）改善以及英国工业企业并购活动增加，均为摩根先进材料股价提供了支持。

不过，该行认为，市场情绪改善尚未充分转化为公司的实际收入增长。

花旗预计，摩根先进材料2026年有机收入增长率为2.4%，调整后营业利润约为1.03亿英镑，其中包含照付不议合同带来的收益。

2027年，公司有机收入增速预计提高至3.4%，但仍低于市场一致预期的3.8%。

今年第一季度，摩根先进材料有机收入增长6.2%，但第二季度隐含增速放缓至约3%。考虑到当季包含890万英镑的合同收入确认时点调整收益，花旗估计，剔除这一因素后的基础业务增长实际上接近停滞。

欧洲工业需求疲软，美国防弹装甲业务增长放缓

尽管欧洲制造业活动有所改善，花旗认为摩根先进材料仍面临多项经营压力。

其中，欧洲工业市场整体需求持续疲弱，美国防弹装甲业务增长放缓，金属加工相关产品需求也有所减弱。花旗预计，欧洲制造业复苏可能推动公司在年底前逐步改善经营表现，但短期增长仍相对有限。

摩根先进材料预计于11月初公布第三季度经营情况更新，花旗判断届时有机收入增长可能依然疲软。

热管理业务出售预期升温，但盈利能力限制估值

摩根先进材料目前正在对旗下热管理产品业务（Thermal Products）进行战略评估，市场期待公司通过潜在资产出售释放价值。

不过，该业务盈利能力仍面临挑战。

今年上半年，受美国一处主要生产设施运营问题影响，热管理业务调整后营业利润率仅为6.4%，低于管理层设定的8%至10%跨周期目标区间。

花旗认为，在当前经营表现及盈利能力尚未明显改善的情况下，很难支持该业务获得超过7倍企业价值与息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）的估值倍数。

因此，尽管潜在资产出售可能为公司带来价值释放机会，花旗认为市场已在一定程度上反映相关预期。

此次评级调整的核心在于：摩根先进材料股价已提前反映制造业复苏及资产重组的乐观预期，但有机增长和利润率改善尚未跟上，限制了未来的进一步上涨空间。

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